买到长期大牛股是每个投资者都梦寐以求的事。
既然大家都想买到长期大牛股，那就要先来看看这些长期大牛股都有哪些共同点？
我们先来看几条曲线，大家猜猜都是哪些企业？
你猜到了吗？
以上三个图形分别是贵州茅台(SH600519)、爱尔眼科(SZ300015)和福耀玻璃(SH600660)的月K线。（作者并不持有以上股票，不作荐股）
观察一下，从价格运动的图形上，你能找到哪些共同点？再看另一张图
上面这张图是 京东方A 的月K线。
你发现了吗？这两类企业在价格运动的方式上完全不同，一类是市场上的长期大牛股，这些企业做的是爬山运动，另一类，更像是钟摆运动，即使可以摆到很高的位置，但随着时间的推移，总会回到原点附近。
这可能就是所谓的，用坏价格买了好生意，好企业，但只要与时间做朋友，还是可以获得长期超额收益。
比如，你在2015年5月29日附近，以224元的价格买入贵州茅台，可谓是买在了牛市顶部，但仅仅过了几个月，在2016年3月31日，就可以完全解套，如果坚持持股，即使拿到最近熊市的政策底部，以2018年10月19日的收盘价格670元卖出，依然可以获得200%的收益，接近44%的年化复合增长率。
如果你在同样的时间2015年5月29日附近，以4.89的价格买入了京东方A，到2017年10月才可以解套，如果一直持股到2018年10月19日，以当天的收盘价2.72元计算，你将依然亏损44%。
当然上面这些企业还算是靠谱的企业，如果遇到不靠谱的企业，曲线可能是这样的：
这是著名的以迷之扇贝出名的东北企业獐子岛，如果你不幸买到这家企业的股票，那就趁早割肉离开股票市场吧。
上面是从价格运动图形的角度，看到市场上存在的不同的价格运动方式，那是什么决定了这些价格运动的方式呢？
来看两个公式，我们知道：
P = E * PE （1）
E = B * ROE（2）
从（1）和（2）可以得出：
P = B * ROE * PE （3）
可以看出，决定价格运动的三个因素是：净资产（B），净资产收益率（ROE），和估值（PE）。
- 估值（PE）
PE短期是由资金面和心理面决定的，无法预测，而长期是由企业的生意特性、经营态势和风险决定的。好生意，好企业会在PE上获得经常性的溢价，相反则会经常性的折价。
对于估值（PE）的判断，短期内是不好把握的，就像我们经常说，价值回归会迟到但从不会缺席一样，对于什么时间资本、心理和企业基本面产生共振，出现牛市或熊市，我们无法预判。
所以，对于PE更多的是定性的判断，企业是会经常性的溢价还是折价。
- 再从另外两个因素：
净资产（B）和净资产收益率（ROE）的角度观察以上企业。
以下是14-17年几家企业的净资产，扣非ROE的变化情况：
净资产增长情况
股票价格增长情况
增长驱动分析
从以上几张表格的数据分析，可以看到以下几个现象：
1，净资产的大幅增长。
无论是贵州茅台，爱尔眼科还是福耀玻璃，14-17年间，净资产都有较大的增长，增长率较高的是爱尔眼科，最低的是贵州茅台；
2，ROE维持在较高水平，小范围波动。
除京东方外，其他企业的ROE都能维持在一个固定的高度，在小区间内上下波动，如，贵州茅台在2014年的ROE为29%，2015、2016年下降到24%左右，2017年又回升至29%。
这是由于企业的ROE主要是由其生意特性和企业运营水平所决定的，这种生意模式一旦形成，就不会出现大幅波动。而由于净资产的阶段性增长，导致在一定时间范围内，ROE会随着降低，随着增量净资产投入生产，ROE会持续回升。
这也是长期大牛股在不断上演的好戏：
净资产增加，ROE下降，ROE回升，净资产增加...
京东方由于其强周期性，导致盈利水平波动巨大，不确定性较高。
3，ROE持续在高位的时间较长。
其实这与净资产增长有内在的联系。在《价值 企业金融的四大基石》一书中，作者曾经介绍过，ROE与增长之间的内在联系，这里需要提到一个再投资率的概念。
IR = g / ROIC
其中g代表增长率，ROIC是投入资产回报率（由于其不好计算，可以简单理解用ROE代替）
IR越低，代表企业增长所需要的再投资较小，换句话说，就是企业可以用较小的资本带来较大的增长。
这样就可以确保，企业在获得利润后，可以将其投入到扩大市场（净资产增长）的经营活动中去，而不是用来维持现有的盈利能力。
京东方的ROE水平是由其生意特性决定的，要不断的更新用于生产面板的流水线，这是维持现有经营能力的投入，无法增长其净资产，从数据中也可以看出，从14年到17年，京东方的净资产增长率为11.36%。
从估值（PE）的角度看
贵州茅台、爱尔眼科和福耀玻璃都是处于高速增长做爬山运动的企业，在估值上，也会有经常性的溢价；而像京东方这样，做钟摆运动的企业，往往是强周期性的企业，最可能发生的情况就是，你并不清楚这个逻辑，结果是在业绩较差、PE较高的情况下，远离了这种企业，却在业绩爆发期的低PE买入，以为买了便宜，却不知由于市场经常性折价，买在了山顶处。
从数据上也可以看出，周期性的企业，由于业绩的不确定性，会导致市场给予经常性的折价，所以会出现以上情况。
从以上数据中归纳出的结论，正是李杰老师@水晶苍蝇拍 在《企业价值分析案例与实践》中提到了RNG的企业分析视角，这个视角最早是徐星投资的张东伟先生提出的。
RNG具体是指：
- R，在现有资源（净资产）投入情况下，所能达到的ROE高度；（雪道湿滑程度-生意特性）
- N，竞争优势所带来的高ROE可持续时间；（竞争优势）
- G，净资产的增长空间；（雪道长短-商业价值）
如果用相对形象的图来表示，净资产的增长空间，ROE的高度和持续时间以及它们如何影响企业的价值。
上图中，ROE代表了企业的盈利能力。
在任何行业，企业的盈利能力都有天花板，这是由企业所在行业的生意特性，以及企业本身的竞争优势所决定的。企业通过不断地经营，提升效率，不断提升ROE。
当ROE到达天花板的时候，就需要看商业模式上是否具备快速复制，净资产不断增长的能力，只有企业将经营所得的利润，再投入进行规模的扩大，而净资产也随之增厚，ROE会暂时的下降，如果具备很强的竞争优势，会逐渐提升ROE。
长期的增长，就是ROE和净资产的轮番提升，从而不断提升企业的价值。
在这个过程中，需要企业的ROE能不断的维持在高水准，净资产收益率在高水准上下波动的时间，也决定了企业价值的增长空间。
以上三个因素 RNG也基本定位了企业所处的经营周期。
所以，RNG三要素，也是进行企业经营周期定位的重要工具，我们要找的长期大牛股，就是处于价值创造阶段的好企业，而价值创造阶段，往往也是企业的快速增长阶段。
