政策调控进入观察、缓和期，但紧缩预期犹在。房地产的政策调控效果还有待时间观察，国际大宗商品出现了明显的下跌，减轻了国内的通胀压力。政府相继出台了非公36条、保障性住房、新疆建设方案等等，透露出管理层调结构、推动经济增长和区域发展平衡的决心。但政策紧缩的预期犹在，主要基于以下理由：1、信贷放松不及预期和加息的担忧；2、主权债务危机对欧美经济的影响可能低于预期；3、国内的经济结构调整的长期性和复杂性。
对整体流动性的判断：利率水平上升，流动性趋紧。由于低估了央行存款准备金率上调和公开市场操作的影响，实际的流动性变化没有我们在5月份报告中预期的那么乐观，货币市场利率出现了明显的抬升，后续流动性的变化主要取决于央行的公开市场操作。短期外汇占款预计出现下降，存款准备金率预计不再上调。
信贷短期难以明显改善，受地产调控和地方融资平台整顿的影响以及银行自身放贷能力的下降，全年新增信贷有低于预期的可能。
存款活期化趋势有减弱迹象，其后续变化值得观察。
中长期投资吸引力上升，中小板短期或有压力。从估值的绝对水平看，当前距离08年的历史底部还有25%-30%，但无论从基本面还是资金面来看，当前与08年10月相差甚远。我们认为，市场不会出现08年10月的极度悲观情绪，2600点之下是中长期投资者建仓的区域。中小板的相对高估值反映了市场对于经济结构调整的强烈预期，临近中报、三季报的披露，由于中小板公司的实际业绩增速很可能低于市场隐含的高增长预期，届时中小板的相对走势有趋弱的压力。
筑底过程会有反复。综合政策面、资金面、基本面、估值，我们认为市场的反弹会以弱势、缓慢展开，以时间来赢得空间，筑底的过程会有反复，中长期投资者可在悲观情绪中增加仓位。
行业配置：长期看，我国将进行经济结构的调整，值得长期看好的是消费类行业以及新兴产业，关注消费类行业中的医药、商业、食品、旅游、通信；中期看，经济复苏趋势的明确和政策退出的完成以及场外资金的进入将成为风格转换的催化剂，回调过程中投资者可以关注低估值的周期性行业，如保险、银行、煤炭、家电、汽车等；短期看，在大盘技术性的反弹过程中，小盘股的弹性会更好，投资者可以适当关注小盘股的波动性机会，如区域概念、新兴产业、兼并重组类个股。
